大錢細思-讀書筆記

老天看準你的動機，人類看到你的行為。

《論語》半部論語治天下
無事如有事般提防，放可彌意外之變；有事時如無事般鎮(zhèn)定，才能消局中之危。
陶朱商經(jīng)明奧理，鬼谷六韜藏玄機

———–讀《陶朱商經(jīng)十八法》筆記————-
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———–讀《大錢細思》筆記————-
如果一家公司股息收益很高，但同期其股票數(shù)量和債務水平也迅速提高，這是最差的投資標的。
公司被媒體大力宣傳其實是個不好的信號，這種情況下出現(xiàn)欺詐的可能性更高。

六件需要警惕的事情：
1、撒謊的公司；2、失職的審計；
3、內(nèi)部的董事會。如果大多數(shù)董事都是公司職員和股東的親信，那這就是一個內(nèi)部董事會。這意味著監(jiān)管層和管理層沒有完全分離
4、漂亮的匯總數(shù)據(jù)；5、金融公司；6、陽光燦爛的富人天堂

為了防止被騙，應該注意以下四類會計問題：
1、提前入賬的銷量；2、收入的真實性；3、將成本分攤到過去或未來；
4、未披露的負債。這是最危險的財務欺詐。通常在腳注中可以找公司隱藏了的負債。最常見的腳注問題包括：租賃義務、遠期承諾和退休金計劃等。如果公司的腳注過多，應該是隱瞞什么。
應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較高或正在上升是前兩種問題的警示信號。

當財務報表顯示公司能夠產(chǎn)生利潤，但另一端又在“流失”現(xiàn)金時，我們應該選擇更加重視后者。

腳注中隱藏的負債：
內(nèi)容包括：企業(yè)年金、退休金計劃、資本和經(jīng)營租賃、遠期承諾、衍生品、合資公司信息等。
公司有三個主要的表外資產(chǎn)和負債的類型：1、未合并的法律實體；2、待履行的合同；3、或有負債。如果公司的負債沒有被追溯到母公司，那么證券化、合資公司和杠桿項目都可以避免被合并到報表中披露。租賃和遠期購買協(xié)議屬于公司未履行的合同?；蛴胸搨ㄔV訟、環(huán)境補救、擔保和其他意外賠償?shù)龋@都說明公司存在潛在開支，但金額無法確定。

從宏觀的角度來看，影響價值（與公司價值直接相關的）主要有四個要素，即盈利能力或收入、生命周期、成長性和確定性。這四個要素反映了人類社會行為的規(guī)律，比如高利潤率能夠反映買家對產(chǎn)品的渴望程度，但這種程度是無法量化，也不知道會維系多久。無論什么原因，當公司產(chǎn)品的需求下降時，公司的壽命就會縮短。除非它的替代產(chǎn)品退出了市場，要么產(chǎn)品使用反饋良好，獲得了市場的認可。判斷確定性的要素是人類行為的普遍慣性，了解這一要素才能明確產(chǎn)品銷售延續(xù)可能性。投資是具有挑戰(zhàn)性的活動，在過程中投資者需要避免不切實際的期望。歷史無數(shù)次地證明，許多公司在缺少盈利驅(qū)動之后，其價值終究會歸零。

大多數(shù)公司都有債務和租賃義務，它們會承諾用未來不確定的收入償付確定的債務。

第15章 科技股票和科幻小說
如何判斷價值
價值理論的前提是：投資者可以對公司未來的現(xiàn)金流進行估算。
科技股挑選觀點：以低市盈率和高現(xiàn)金流為基礎。應該注重公司的創(chuàng)新能力和穩(wěn)定的日常收益。

第16章 多少債務才算多
企業(yè)失敗通常是從行業(yè)周期波動、技術變革、或商譽等問題開始的，但壓力死駱駝的最后一根稻草往往都是因為負債過高。
當?shù)蛢r出售資產(chǎn)成為公司唯一的現(xiàn)金流時，公司便已走到了盡頭。
競爭護城河和強大的品牌是真正的長期無形資產(chǎn)，如果沒有它們，商譽是極其脆弱的。
黑天鵝事情常常以不一樣的形似出現(xiàn)，當看起來應該是最樂觀的時候，風險卻是最大的。
重資產(chǎn)（汽車、航空、航運、鋼鐵和煤炭等）行業(yè)中倒閉的公司，大部分最終是被銀行和其他金融機構(gòu)擊垮的。高杠桿投資者青睞資本密集產(chǎn)業(yè)，而其中的風險不匹配最終會釀成災難。
在競爭行業(yè)中，公司賬面價值、內(nèi)在價值和市場價值往往是完全脫離的。
對公司來說，如果負債不用提供擔保、沒有付款契約、無須支付利息或立即償付，這樣的負債就是有利的。這些項目在會計上通常被稱為“浮存金”
金融公司貸款的爆炸性增長是金融危機發(fā)生預兆。貨幣是終極的商品。金融公司只有通過降低利率或信用標準才會換來業(yè)務的快速增長。
最適合投資的公司：不使用杠桿，仍然具有盈利能力，并能夠?qū)崿F(xiàn)增長的公司。
美國學者發(fā)現(xiàn)，上市公司中擁有集中控股股東的公司表現(xiàn)，比股權(quán)分散的公司要好得多。
對投資者來說，理想的公司是既有盈利又保持成長，這才能保持公司的永續(xù)經(jīng)營。財務杠桿不會摧毀公司，但它的確會給公司帶來很多隱患。尋找那些尊重契合原則的公司：將低風險的資金與安全的資產(chǎn)相匹配，將長期資產(chǎn)與長期債務想匹配。易受大宗商品周期影響、產(chǎn)品容易過時或消費偏好容易發(fā)生變化的公司，投資者應該進行仔細甄別。如果明顯存在資金問題，那就去尋找無須擔保、可延期還款、還款日間隔時間長、契約貸款寬松以及友好的貸款人。現(xiàn)金緩沖和未使用的信貸額度有時也能幫助公司渡過難關。

第五部分 價值幾何
第17章 低價股一定會升漲嗎？
永遠傾向于投資低市盈率的股票，遠離高市盈率的股票。
在任何時刻，我們都需要謹慎對待影響均值回歸的因素，因為隨著時間的推移，這些因素將起到?jīng)Q定性作用。
尋找低市盈率的標的：
1、首先，要剔除那些不能將報表中的利潤轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實回報的股票。如果公司的利潤不能轉(zhuǎn)化為股東的收益，那么公司的會計必然存在問題，這是在為意外事件埋下伏筆。當現(xiàn)金流與現(xiàn)值的增加不匹配時，必有資源浪費的情況存在。隨著品牌和知識產(chǎn)權(quán)變得更加重要，它們將越來越多地出現(xiàn)在我們面前。
2、其次，收益應該用一段周期的平均值來衡量。我傾向于用10年平均利潤率或股本回報率乘以當前的銷售額或股東權(quán)益來計算。
3、再次，要預判公司在未來幾年內(nèi)是否有合理的想象空間，并證明其發(fā)展足以支撐公司估值的合理性。如果現(xiàn)金流失的速度，判斷在數(shù)年內(nèi)，現(xiàn)金流是否還能支持當初購買的價格。對于那些幻想可以預測公司永久現(xiàn)金流的人來說，想用一個成熟的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型計算出一個精確的回報率是不現(xiàn)實的。
4、最后，我把平均盈利收益率相似的股票分門另類，再摒棄那些我無法忍受的股票。
大多數(shù)投資者關心的是未來的回報率，并以此作為衡量投資機會的標準。盈利收益率則是判斷這種機會的一種公正客觀的指標。除此之外，你還需要剔除那些可能不會將盈利轉(zhuǎn)化為股東回報的標的，并通過計算平均收益，找到能保障盈利的護城河，明確能夠增值的要素，避免那些可能帶來毀滅性打擊的風險。簡單來說，你要尋找的是低市盈率、高質(zhì)量、高成長，對長期前景有高度確定性的股票。

第19章判斷價值的藝術
我給“好的決定”的定義是：在我完全不知道世界將如何發(fā)展的時候，這個決定會在大多數(shù)情況下產(chǎn)生令人滿意的結(jié)果。
價值要素中的陷井。檢查價值要素出問題的方法：
1、股票是否有高收益，即低市盈率？
2、公司是否做了一些獨特折事情，讓它有更大的概率賺取超額利潤？它是否具有護城河？
3、公司是否能夠永續(xù)經(jīng)營，或公司是否面臨競爭、衰退、過時或過度負債的風險？
4、公司的財務狀況是否穩(wěn)定？公司發(fā)展的前景是否明朗，是否具有周期性？財務狀況、未來發(fā)展是否具有確定性？

第20章 雙重泡沫困境
泡沫不會憑空而來，它們有堅實的現(xiàn)實基礎，而現(xiàn)實卻被大眾的誤解扭曲了?！髁_斯
如果你想在泡沫膨脹初期就發(fā)現(xiàn)它，就必須先問自己“它價值幾何”而不是“接下來會發(fā)生什么”。
客觀來說，內(nèi)在價值是要通過知識和經(jīng)驗來估算的，無法通過觀察圖表趨勢而得出。
你可能會認為泡沫發(fā)生具有偶然性，但是一旦經(jīng)經(jīng)歷過一次就會發(fā)現(xiàn)，泡沫在最初時期都有其合理的成分。
免費的資金，或至少是寬松的貨幣政策，是每次泡沫發(fā)必備條件。

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