凈資產(chǎn)收益率越高越好?

在全球范圍內(nèi)，隨著資本市場的發(fā)展，對上市公司的業(yè)績評價 體系也在不斷演變。最早是局限在利潤指標(biāo)上，如報告期實現(xiàn)了多少 主營收入、利潤、凈利潤，以及它們是如何分配的。隨后，人們發(fā)現(xiàn) ，這些指標(biāo)只是過去的業(yè)績，無法解釋為什么有時會發(fā)生滑坡以至虧 損，于是，人們開始注意資產(chǎn)負債表，不僅分析基于資產(chǎn)效率的盈利 能力，如凈資產(chǎn)收益率，而且強調(diào)從資本負債結(jié)構(gòu)中分析償債能力，
進而推斷上市公司今后的業(yè)績方向……

凈資產(chǎn)收益率是一個基于公司凈資產(chǎn)效率的盈利能力指標(biāo)，其科 學(xué)定律如下：在凈利潤為一定規(guī)模的前提下，凈資產(chǎn)(即資本)占總資 產(chǎn)的比重越高，凈資產(chǎn)收益率就越低；反之，則越高。換一個角度講 ，以資本安全為原則，凈資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重越高，公司的財務(wù)結(jié)構(gòu) 就越安全，風(fēng)險程度就越低；反之，則越不安全；風(fēng)險程度越高。將 這兩個定律綜合起來考慮，不難得出這樣一個上市公司業(yè)績與資本衡
量的原則：凈資產(chǎn)收益率是一個既反映盈利能力又反映資本安全程度 的綜合性指標(biāo)。

進一步說，凈資產(chǎn)收益率當(dāng)然不是一個越高越好的指標(biāo)。讓我們 舉這樣一個例子，ST鄭百文1997年凈資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率(資本充足 率，又稱股東權(quán)益比率)為12.03％，一見到這個指標(biāo)，立即就可以判 斷它是一個業(yè)績充滿風(fēng)險的公司(除金融機構(gòu)外，幾乎所有類型的公 司都可以如此判斷)，同期凈資產(chǎn)收益率高達20％。如果按照那種過 分偏重凈資產(chǎn)收益率的業(yè)績評價體系，它當(dāng)時似乎稱得上是績優(yōu)股(
每股收益0.45元)。但是，我曾在1998年8月15日發(fā)表一篇文章，稱該 公司“未來的虧損將如同洪水一般”。此預(yù)言不幸被言中，我們依據(jù) 的就是上述定律。從本屆中報的情況來看，以這一定律可以解釋許多 公司為什么會出現(xiàn)大幅業(yè)績滑坡。

公司研究有這樣一個特點，它需要經(jīng)過一段時期后才能驗證有關(guān) 業(yè)績的預(yù)期。它不像試金石，可以立即驗證你手中的是金子，還是黃 銅；也不像自然科學(xué)，用8－16匹馬可以立即驗證真空與大氣壓的存 在，或是從比薩斜塔拋下兩個重量懸殊的球，可以立即驗證重力學(xué)定 律。這既是公司研究最具挑戰(zhàn)性、最具魅力同時又是最迷人的一面， 也是與偏信業(yè)績神話特別是鼓吹業(yè)績神話的人關(guān)鍵區(qū)別所在。

中國的資本市場還很年輕，存在不同的業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)是很正常的事。 但是，不能死抱住老標(biāo)準(zhǔn)不放，而是必須以科學(xué)的態(tài)度來創(chuàng)新，不斷 追求真理。從本屆中報起，我和我的同事開始了這方面的探討，初步 建立了上市公司價值評估與評級體系，包括盈利能力、短期償債能力 、長期償債能力、現(xiàn)金流量狀況及與此相關(guān)的市值趨勢五個方面，備 選指標(biāo)為35個，后采納指標(biāo)為17個，并對所有公司進行相應(yīng)的評級工
作。進入9月份后，我們將繼續(xù)推進“最酷公司”的研究，按照不同 的板塊，以上述資本標(biāo)準(zhǔn)資本市場也應(yīng)有自己的標(biāo)準(zhǔn)遴選各行各業(yè)9 9中期最酷的公司，當(dāng)然也要以發(fā)現(xiàn)其它公司在各自板塊中的地位。 目前，崇尚業(yè)績的投資理念已深入人心，中國股市的價值時代即將來 臨，相信這一項研究將得到更多投資者的歡迎。

凈資產(chǎn)收益率越高越好?

清議/文

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