最全面人民幣升值對行業(yè)影響
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今天看見空軍關于人民幣升值5%的消息，又看到島上諸網(wǎng)友對此很困惑，于是我根據(jù)某著名分析報告，針對目前國內企業(yè)的現(xiàn)狀和當前股市的特點改寫了一篇文章，改寫的文章中舉了許多上市公司的例子，對指導各位的操作會有比較好的指導意義，請各位耐心看完：
人民幣升值將對原材料或設備依賴外國采購為主，和流動資金較多的行業(yè)是長期利好；對有大額美元外債的行業(yè)將產(chǎn)生一次性匯兌收益，是短期利好；而對以出口型為主的行業(yè)以及產(chǎn)品國際定價的行業(yè)沖擊較為劇烈，是長期利空。
人民幣升值對上市公司有兩個直接影響：一是對上市公司的成本和業(yè)績直接產(chǎn)生實質性影響，二是對上市公司的財務報表會產(chǎn)生重大影響。
眾所周知，中國進口的鐵礦石已占國內消耗量的一半；進口原油已近國內消耗量的1/3，由于人民幣對美元升值，則中國的企業(yè)進口這些原材料的成本也會相應降低。一方面國際商品價格上漲帶動國內相關產(chǎn)品價格也相應上漲，另一方面，人民幣升值又使原材料進口成本下降，在其他情況不變的條件下，由此必然使國內相關上市公司的業(yè)績及其股票投資價值明顯提高。一旦機構投資者產(chǎn)生了上述預期，就會提前買入相關行業(yè)和相關上市公司的股票，從而推動這些行業(yè)與公司的股價上漲。
但是，人民幣升值又有抑制出口的趨勢。對于出口為主業(yè)或其產(chǎn)品出口份額比較大的企業(yè)，其業(yè)績很可能要受到一定的影響，股票會遭到投資者的拋售。同理，與那些使用進口原材料較多的企業(yè)一樣，由于人民幣升值即外幣貶值導致進口商品價格有下降的趨勢，那些以從事進口為主業(yè)的公司則可能因此受益，其股票也應有上升趨勢。
再說說對上市公司財務報表的影響。對有B股和(或)H股，或在國外上市的公司，在業(yè)績不變的情況下，當這些上市公司按照國際會計準則或外資股市場(即B股市場和H股市場)的要求，把人民幣會計報表轉換成美元和港幣的會計報表，人民幣升值將導致其帳面業(yè)績相應提高，從而使B股、H股和國外上市股票投資價值相應提高。
(1) 如果上市公司交易的貨幣都是人民幣，即該公司采購在國內，銷售也在國內，流出與流入都是人民幣。如前所述，假定其經(jīng)營規(guī)模、成本和業(yè)績都不變，則人民幣升值后，其A股價值不變，但換算成美元和港幣后其帳面業(yè)績從而其B股/H股和境外上市股價值將相應提高。
(2) 采購在國外，銷售也在國外，流出與流入都是外幣。假定其經(jīng)營業(yè)績不變，則人民幣升值后，其B股/H股和境外上市股投資價值理論上并沒有發(fā)生變化，而其A股價值將可能相應下降。
(3) 采購在國內，銷售在國外，即流出是人民幣，流入是外幣。假定流出和流入規(guī)模都不變，則人民幣升值后，其B股/H股和境外上市股價值理論上也不應發(fā)生變化，其A股價值則應相應下降。
(4) 采購在國外，銷售在國內(如從事進口的外貿公司)，即流出是外幣，流入是人民幣。假定流出在人民幣升值之前，流入在人民幣升值之后，且其采購價值不變，因其是商業(yè)經(jīng)營，實現(xiàn)的人民幣也不變，則其A股價值不變，但此時以美元等外幣計價的業(yè)績相應提高，從而其B股/H股和境外上市股價值也相應提高。
(二) 原材料進口和高外幣負債行業(yè)
升值對原材料或設備依賴外國采購為主，或有大額外債的行業(yè)是利好，如航空、造紙、電力、電信運營商、工程機械等。
1、 航空業(yè)
人民幣升值將使飛機、航空燃油等進口物品的采購成本大幅下降，同時以美元計價的大量外債將明顯減少。我國民航業(yè)美元負債估計在60億美元左右。人民幣對美元匯率上升5％會帶來匯兌收益3億美元，10％為6億美元，折合人民幣為25億及50億左右。以南航為例，人民幣兌美元升值1％將給每股收益增加0.03元。此外，進口美國飛機、航材、燃油等均會因美元升值而減少人民幣支出，降低運營成本。不過，對于經(jīng)營國際航線較多的國際航空和東方航空而言，人民幣升值將降低其從國際航線特別是從美元區(qū)獲得的收入，是不利的影響。
2、 造紙業(yè)
人民幣升值將使得國內造紙企業(yè)進口紙漿、廢紙等重要原材料以及機器設備變得便宜，有利于企業(yè)降低成本；但同時也使得進口國外的成品紙變得便宜，有可能對國內紙價造成一定的沖擊。
一般來說，生產(chǎn)高檔紙(如彩色膠印新聞紙、銅版紙、輕涂紙、高檔包裝紙如白卡紙等)使用的原料多為進口木漿和廢紙，而傳統(tǒng)的書寫紙、文化紙、低檔包裝紙等多使用國內自制的草漿和木漿。因此，人民幣升值只能降低高檔紙的成本，而對低檔紙無影響。
例如生產(chǎn)銅板紙、高級新聞紙、高檔包裝紙等的龍頭企業(yè)晨鳴紙業(yè)、華泰股份等將很自然的從人民幣升值中受益。華泰股份將成為人民幣升值的最大贏家，公司主要原材料為美國進口廢紙，公司每生產(chǎn)1噸新聞紙耗用1.4噸廢紙，按2004年均價140美元／噸預測，人民幣升值3%，則公司的原材料成本的下降將提升公司業(yè)績6%。另一龍頭晨鳴紙業(yè)進口漿約占紙漿總量的15%，公司2004年預計用匯2億美元，以此測算，人民幣升值3%，將提升公司業(yè)績3.2%。鑒于造紙企業(yè)還需從外國進口制造設備，人民幣的升值還將降低設備成本。
3、 電力行業(yè)
進口電力設備和燃料的成本將下降，同時有美元負債的公司帳面匯兌收益將增加。人民幣匯率調整對電力企業(yè)的影響具體表現(xiàn)在下面幾個方面：
在電力設備投資方面，火電機組30萬千瓦以下的發(fā)電機組都屬國產(chǎn)設備，而部分大型燃油燃氣機組仍從國外進口，如深南電的主力機型PG9171E機組2*12萬千瓦主機價格為人民幣4億元左右，人民幣上漲5%，將減少進口成本2000萬元。對購買國外機組的企業(yè)來講總體上采購成本會有所降低，從而折舊有輕微下降。
收入方面，電力公司的業(yè)務都在國內以人民幣計價，不受影響。韶能股份有部分汽車配件出口美國，接近300萬美元，人民幣升值對其有一定負面影響。
燃料成本方面，國內發(fā)電企業(yè)除華能國際有很少進口煤外都采用國內電煤。只有深南電影響較大，公司每年進口重油60萬噸，輕油6萬噸，耗資外匯價值12億元人民幣，人民幣上漲5%，成本減少6000萬，凈利潤增加5000萬，每股收益增加9分錢。
外債方面，桂冠電力有剩余1200萬美元的外債，人民幣升值5%，債務減少500萬，匯兌損益影響當年每股收益0.6分。漳澤電力所屬河津發(fā)電廠的兩臺350ＭＷ發(fā)電機組是利用日本海外協(xié)力基金借款建設的，截至2002年12月31日，共取得貸款217.77億日元。近年來，日元匯率波動顯著，漳澤電力匯兌損益在2001年、2002年和2003年1～9月分別為2.1億元、1.4億元和1.1億元，占當期經(jīng)營利潤比例分別高達213.99％、50.04％、34.18％——人民幣對日元匯率每變動1％，漳澤電力每股收益變動約0.014元。其他如申能股份、國電電力、上海電力等公司也有一定外債，但這幾家公司都稱已做了套期保值影響不大。
4、 工程機械行業(yè)
人民幣升值對工程機械行業(yè)上市公司利大于弊，工程機械行業(yè)上市公司中挖掘機、泵車、裝載機的生產(chǎn)均有部分零配件采購來自國外。因此人民幣升值將降低公司的進口采購成本，有益于公司的經(jīng)營。
出口方面，工程機械行業(yè)上市公司中產(chǎn)品出口的份額目前來看都不足公司年主營業(yè)務收入的10%，同時國內產(chǎn)品與國外產(chǎn)品的價格相差三分之一強，因此人民幣升值5個百分點對產(chǎn)品的性價比影響微弱，幾乎不影響出口需求。
5、 電信運營商
以中國聯(lián)通為例說明人民幣升值對電信運營商的利好效應：由于目前中國聯(lián)通有大筆的海外銀團貸款，一旦人民幣升值，對中國聯(lián)通及類似企業(yè)業(yè)績肯定有正面影響：目前中國聯(lián)通海外銀團貸款合計99.32億元人民幣，其中海外貸款占總額的1／3左右，2004年上半年公司所有貸款利息是12億元左右；而海外貸款利率遠低于國內貸款。如果以人民幣升值5％計算，中國聯(lián)通的海外貸款利息將為7.6億元，比2004年減少0.4億元。
(三) 資金流動性強的房地產(chǎn)和金融業(yè)
在升值的過程中，房地產(chǎn)和金融行業(yè)由于具有較好變現(xiàn)能力和流動性，因此將吸引國際游資大量流入，從而使相關上市公司明顯受益。
1、 房地產(chǎn)行業(yè)
人民幣升值對房地產(chǎn)行業(yè)的影響將主要通過以下幾條渠道體現(xiàn)出來。
資金流入效應：人民幣升值一般意味著國內經(jīng)濟整體向好，投資機會多而且收益水平相對可觀(至少可以得到額外的匯兌收益)，因此將有大量的外資通過各種渠道進入國內市場，股市和房地產(chǎn)等市場由于流通性較好將成為這些資金集中的場所，最終導致股市上漲，房地產(chǎn)價格上揚，這在日本和臺灣市場表現(xiàn)得比較明顯。盡管我國外匯管制比較嚴格，但從2003年外資流入情況看這種趨勢也正在形成：2003年末我國外匯儲備增加約1169億美元，但貿易順差僅為255.3億美元，外商直接投資約為570億美元(呂福源估計數(shù)據(jù))，缺口約344億美元中可能就有大量的投機資金在其中，而且外商直接投資中也不排除改變投資方向，再考慮這部分資金的放大效應，對整個經(jīng)濟的影響不可低估。
預期效應：在評估升值影響時，應該對人們的心理因素給予高度的重視，人們的趨利心理和從眾心理非常普遍，并隨著市場的升溫將表現(xiàn)得非常充分，這會對資本市場和房地產(chǎn)價格上升起到明顯的推波助瀾作用。
2、 金融行業(yè)
人民幣升值對銀行業(yè)影響較小，對證券業(yè)有較大的正面影響。目前上市股份制商業(yè)銀行的外匯存貸款業(yè)務占比重較小，以招行為例，2003年底公司的美元外匯資產(chǎn)為48.89億美元，其他幣種資產(chǎn)大約141億人民幣，大約占總資產(chǎn)比例的11％，其中美元外匯負債總額46.99億美元，匯率風險敞口1.9億美元。如果簡單計算，則人民幣升值對其影響很小，假定人民幣升值5％，大約直接減少盈利7885萬元，折每股收益0.01元。浦發(fā)銀行的外匯資產(chǎn)占比大約只有7％左右，升值對其影響相對較小。
人民幣升值對資本市場將產(chǎn)生重要影響，這一點可以從日本臺灣等國家或地區(qū)的本幣升值過程得到借鑒。我們認為，升值前或升值初期，國際游資及投機性資本將逐步介入股市，為股市上升創(chuàng)造相對寬松的資金環(huán)境，因此證券公司將有望從中受益。
(四) 出口和國際定價型行業(yè)受影響大
對以出口型為主的行業(yè)及上市公司而言，人民幣升值將很大程度上削弱產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢，對公司業(yè)績影響較大。如外貿、紡織服裝、家電等行業(yè)。
1、 外貿行業(yè)
經(jīng)過出口退稅調低的影響，外貿企業(yè)的利潤水平已經(jīng)非常低，很多企業(yè)僅僅是通過出口增加銷售量，以求降低單位產(chǎn)品固定成本，進一步降價的空間很小。因此，我國產(chǎn)品的競爭力會受到較大程度的影響。從利潤的角度看，由于外貿企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中處于劣勢地位，進口業(yè)務很難從人民幣升值中獲取超額利潤，但是出口業(yè)務則會遭受重大損失，因此，在遭受出口退稅調低的影響后，如果人民幣進一步升值，則大多數(shù)外貿企業(yè)將會處于虧損的邊緣。
2、 紡織服裝行業(yè)
我國紡織服裝行業(yè)對外依存度高，對匯率變化敏感。2003年紡織服裝工業(yè)總產(chǎn)值超過12000億元人民幣，其中出口800億美元，占到行業(yè)收入的55%，全國出口值的18.36％，是國內創(chuàng)匯第一大行業(yè)。紡織行業(yè)出口產(chǎn)品大都以美元結算，如果人民幣升值，出口產(chǎn)品的人民幣收入將隨之降低。由于國內紡織服裝業(yè)集中度非常低，競爭激烈，公司一般較難將人民幣升值的負面作用向客戶轉移。如果2005年匯率調整5個百分點，企業(yè)至少要自己吸收3-4個百分點，使出口毛利率相應降低3-4個百分點。因此人民幣升值對紡織服裝上市公司的負面影響較大。
3、 家電行業(yè)
人民幣升值對家電行業(yè)上市公司的影響需要考慮三個主要方面：外匯存款和負債帶來的匯兌損失或收益、出口利潤下降、出口需求下降。
家電企業(yè)基本無外幣債務，可忽略不計；報表帳面披露的外幣存款多為外匯保證金，結匯風險可控，而且所引起的匯兌損失是一次性的，只對當年業(yè)績有影響；實際上，風險較大的匯兌損失來自應收帳款中的外幣應收款，由于報表披露將其換算為人民幣與國內應收合計披露，無法確知各公司的實際外幣應收款，故無法估算該部分影響(附表中只按報表披露的外幣存款估算)。與部分公司的溝通了解到，銀行提供相關結算工具可幫助企業(yè)提前結匯，鎖定匯兌損失?？偟膩碚f，出口比重大、回收款不力的公司承受的風險更大，如四川長虹。
出口對利潤的影響傳導機制是：生產(chǎn)企業(yè)對出口銷量的訴求使產(chǎn)品定價能力弱，結果人民幣升值導致產(chǎn)品價格下降，而國內采購成本不變，引起利潤下降。
出口需求的下降較難測定，原因是其影響受企業(yè)的出口市場策略左右：企業(yè)為保證出口的價格競爭力奉行降價與升值幅度相當?shù)牟呗裕瑒t出口市場需求下降可能不明顯；若企業(yè)對產(chǎn)品出口的降價幅度低于人民幣升值幅度，則相對東南亞等低成本地區(qū)，出口競爭力下降。預計對重點上市公司，前一種可能性較大。各子行業(yè)因其在全球供應鏈的地位不同，出口需求受到的影響略有差異，空調出口占全球供應的65%以上，受到的影響應該小一些。
(五)國際定價型行業(yè)受沖擊較大
1、 石化行業(yè)
原油采掘：影響該行業(yè)的關鍵指標就是油價，國內油價早已同國際接軌，而且是以美元定價，因此人民幣升值5%將直接導致上市公司原油售價下跌5%，利潤將受到擠壓。
煉油業(yè)：該行業(yè)的特點是原料(原油)定價國際化，產(chǎn)品(成品油)定價由政府控制，因此人民幣升值5％將直接降低原油成本5％，而成品油價格很有可能會調整滯后，相關利潤將得到大幅提升。
石化業(yè)：該行業(yè)的特點為原料(石油)定價由政府控制，產(chǎn)品(各類石化產(chǎn)品)定價國際化，因此人民幣升值對其影響剛好與煉油業(yè)相反———原料價格不變，產(chǎn)品價格下降，利潤將受到擠壓。但由于行業(yè)前四家企業(yè)均為煉油-石化一體化公司，石腦油由公司自己生產(chǎn)，直接成本———原油價格也會下降，因此所受影響有限，而對于齊魯石化將直接面對價格下滑的壓力，利潤將受到較大擠壓。
氮肥業(yè)：總體來講，國內氮肥業(yè)的國際化程度較低，原料和產(chǎn)品均為國內采購和銷售，以人民幣計價，所以影響不大。
2、 有色金屬行業(yè)
有色金屬也是國際定價型的大宗商品，人民幣升值將導致從國外進口這些大宗商品的成本下降，從而對國內相關企業(yè)形成較大的降價壓力，進而對有色金屬類公司盈利形成一定不利影響。
(六)受影響較小的行業(yè)
1、 交通運輸(公路、港口、航運)
人民幣升值對交通運輸行業(yè)的影響可從以下幾方面分析：
資產(chǎn)結構方面，無論是港口、航運還是公路，基本上都是以人民幣計價，今后的資產(chǎn)擴張上也是以人民幣資產(chǎn)為主，因此，人民幣升值對行業(yè)及上市公司的資產(chǎn)基本沒有影響。
負債結構方面，港口和航運企業(yè)有少許美元或港幣負債，但金額都不大，所占負債比例也不高，因此，盡管人民幣升值有利于減少企業(yè)的財務費用，但對凈利潤的影響甚微。
收入結構方面，以遠洋運輸為主的航運企業(yè)超過90%以美元結算，以內貿為主的也有少許外幣收入，因此，升值將直接影響公司的收入。港口企業(yè)也有近一半的收入以美元或港幣結算，不可避免的受到負面影響。
成本結構方面，除了遠洋運輸有超過50%的以美元計算外，其他行業(yè)基本以人民幣為主，因此，升值對遠洋運輸企業(yè)減少成本有利。
企業(yè)議價能力方面，盡管港口企業(yè)有較強的議價能力，但由于行業(yè)特點和業(yè)務慣性，收入和成本結構不會發(fā)生大的變化。遠洋航運企業(yè)在成本和收入的結構方面有調整的余地。
進口產(chǎn)品的替代性方面，由于交通基礎設施具有一定的地域性和壟斷性，因此人民幣升值對港口、公路等提供交通運輸服務的行業(yè)沒有直接影響，而航運企業(yè)會受到外資船隊的競爭壓力。另外，從人民幣升值對我國進出口貿易的影響看，有利于進口而不利于出口，因此對港口吞吐量總體沒有大的影響，對進出口貨種結構有影響，而我國集裝箱吞吐量以出口為主，因此集裝箱港口可能會受到負面影響。
總體而言，人民幣升值對交通行業(yè)有一定的負面影響，程度由大到小依次是航運、港口和公路，其中公路基本不受影響。
2、 鋼鐵行業(yè)
人民幣升值對鋼鐵行業(yè)的最大利益在于降低鋼鐵行業(yè)的采購成本：目前40%左右的鐵礦石依賴進口，而以鐵礦石為主的原料占鋼材成本的30-40％；受益的上市公司主要包括寶鋼、武鋼、馬鋼、濟鋼、南鋼等以進口鐵礦石為主要原料的公司，這些公司的鐵礦石采購進口和國內采購的比例基本是7：3，其它如鞍鋼、新鋼釩這類公司以自有礦山為主的公司，則影響較小。如果人民幣升值5％，每噸鋼的成本下降18元(以目前的鐵礦石FOB價格為準，同時不考慮船運費的影響因素)，升值10％，成本下降36元/噸。
人民幣升值對鋼鐵行業(yè)的負面影響主要是將加大鋼材的進口量，同時減少出口量。當然這種負面影響是中長期的，在短期受國內需求和國內外價差制約，這種負面影響可以忽略不計：首先，目前國內鋼材需求仍然旺盛，出口量所占產(chǎn)量比例僅為4%。從產(chǎn)品結構而言，出口的主要是附加值較低的線材及普板等產(chǎn)品，進口產(chǎn)品則以國內無法生產(chǎn)或者是產(chǎn)能不足的高附加值產(chǎn)品，包括汽車用薄板、船用中厚板等。其次，國內外目前的價差在20%以上，即使人民幣升值，依然無法彌補這一塊價差。從中長期來看，隨著價差的逐步縮小，特別是獨聯(lián)體價格目前已經(jīng)比較接近國內價格，這些地區(qū)的價格對國內價格會產(chǎn)生抑制作用，而人民幣升值將加大這方面的影響。對于具體公司的影響可以忽略不計，因為鋼鐵行業(yè)上市公司出口的比率都非常小。
目前鋼鐵行業(yè)面臨的主要問題是需求和供給。一方面，明年經(jīng)濟增速的放緩，特別是固定資產(chǎn)增速的下降，對鋼鐵的需求產(chǎn)生較大的影響；另一方面，2002年鋼鐵行業(yè)進入第二次投資高峰，2002年投資704億元，2003年高達1427億元，同比增長96.6%。2004年長材(主要指螺紋鋼、線材等建筑用鋼)已經(jīng)過剩，2005、2006年投產(chǎn)的中厚板、熱軋薄板、冷軋薄板分別達到1500萬噸，2100萬噸和2800萬噸，主要的產(chǎn)能釋放在2006年，因此2005年板材將達到供需平衡，2006年則也會產(chǎn)生過剩。因此，目前鋼鐵行業(yè)面臨的主要矛盾是供需關系，而人民幣升值只是次要矛盾。
3、 汽車行業(yè)
一方面，從國外采購零部件，升值有利于降低成本；但同時也使進口汽車價格下降，對國產(chǎn)車的沖擊加大。總體而言，由于目前國產(chǎn)車零部件國產(chǎn)化率較高，進口零部件價格下降難以抵消整車進口價下降的負面影響。如果人民幣升值5％，假設其它因素不變，那么進口汽車價格將下降5％。對轎車行業(yè)的影響將大于卡車、客車行業(yè)。對于部分國產(chǎn)化率較低的車型如Mazda6、蒙迪歐等有利于降低成本。而對于部分有出口業(yè)務的零部件公司如福耀玻璃、萬向錢潮等有負面影響。
4、 煤炭行業(yè)
由于大多數(shù)公司(不包括兗州煤業(yè))煤炭出口量占公司產(chǎn)量的比例很小，甚至沒有出口。匯率對這樣的公司幾乎沒有影響。另一方面，國際煤炭價格依然高于國內煤炭價格，加之運力和運費成本等因素，除沿海地區(qū)外，匯率上升10%以內不會對我國煤炭市場形成價格沖擊。主要煤炭上市公司基本沒有外幣形式的負債，因此也不存在匯率對財務成本上的影響。
5、 食品飲料行業(yè)
茅臺與五糧液有部分酒出口臺灣，匯率調整會有不利影響，不過考慮到出口量小、出口價格低于國內銷售價，因此影響會非常小。燕京啤酒也有一些出口，量很小。張裕可能受到進口酒的壓力，不過2004年進口葡萄酒關稅降低了，進口葡萄酒的價格也沒有調低，匯率調整對公司存在的不利影響應該也不大。光明乳業(yè)會得益于進口原料奶粉價格的降低，但進口原料奶粉占全部用奶量比重估計最多5%，受益有限。對雙匯發(fā)展基本無影響。
人民幣升值對不同行業(yè)影響的比較分析
#1 人民幣升值對不同行業(yè)影響的比較分析
人民幣升值所導致的資本成本和收入的提升將在長期內改變我國的經(jīng)濟結構，重新賦予行業(yè)不同的成長速度，并使不同行業(yè)的企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)分化
人民幣升值在短期內改變行業(yè)內企業(yè)的資產(chǎn)、負債、收入、成本等賬面價值，通過匯兌損益的變化影響其經(jīng)營業(yè)績
人民幣升值將對進口比重高、外債規(guī)模大、或擁有高流動性或巨額人民幣資產(chǎn)的行業(yè)是長期利好
人民幣升值將對出口行業(yè)、外幣資產(chǎn)高或產(chǎn)品國際定價的行業(yè)沖擊較大
人民幣升值將通過兩種途徑對不同行業(yè)產(chǎn)生影響。一是因人民幣升值所導致的資本成本和收入的提升將在長期內改變我國的經(jīng)濟結構，重新賦予行業(yè)不同的成長速度，并使不同行業(yè)的企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)分化。二是人民幣升值在短期內改變行業(yè)內企業(yè)的資產(chǎn)、負債、收入、成本等賬面價值，通過外匯折算差異影響其經(jīng)營業(yè)績。概括而言，人民幣升值將對進口比重高、外債規(guī)模大、或擁有高流動性或巨額人民幣資產(chǎn)的行業(yè)是長期利好；而對出口行業(yè)、外幣資產(chǎn)高或產(chǎn)品國際定價的行業(yè)沖擊較大；其他則影響較小。
主要受益行業(yè)包括：房地產(chǎn)和基礎設施類行業(yè)是非貿易的不動產(chǎn)行業(yè)，升值將全面提升國內地產(chǎn)資產(chǎn)價值，同時提高具有資源有限、壟斷性或建設周期較長而供給彈性較小的特點的機場、港口、鐵路、高速公路這類基礎設施、基礎產(chǎn)業(yè)的投資價值，以上兩大行業(yè)因此明顯受惠；金融行業(yè)，特別是銀行業(yè)和證券業(yè)，屬于經(jīng)營貨幣和資本業(yè)務的資金密集型行業(yè)，由于具有較好變現(xiàn)能力和流動性，屬于高人民幣資產(chǎn)的行業(yè)，因此將吸引國際資金大量流入，從而受益；航空、電力、煉油、造紙、工程機械等行業(yè)收益于原材料或設備依賴外國采購為主而導致的成本降低，或大額外債而導致的還本付息所產(chǎn)生的匯兌損益方面的收益，對國內市場擁有壟斷優(yōu)勢的航空業(yè)更為突出；技術進口依賴型的高科技類行業(yè)，在關鍵科技知識產(chǎn)權上還不具有優(yōu)勢，在一定時期內還將保持著大量進口的勢頭，在匯率升值的前提下，能保持自己在成本方面的優(yōu)勢。
主要受損行業(yè)包括：對以出口型為主的行業(yè)而言，如紡織業(yè)(特別是出口依存度較高的服裝行業(yè)受損較大，其后依次為棉紡業(yè)和毛紡業(yè))、家電、建材等，人民幣升值將很大程度上削弱產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢；外貿企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中處于劣勢地位，進口業(yè)務很難從人民幣升值中獲取超額利潤，但是出口業(yè)務則會遭受重大損失；采掘業(yè)、石化業(yè)、有色金屬業(yè)由于產(chǎn)品定價國際化將受到?jīng)_擊。
(一)房地產(chǎn)行業(yè)
預期效應：我們認為在評估升值影響時，應該對人們的心理因素給予高度的重視，人們的趨利心理和從眾心理非常普遍，并隨著市場的升溫將表現(xiàn)得非常充分，這會對資本市場和房地產(chǎn)價格上升起到明顯的推波助瀾作用。
資金流入效應：人民幣升值一般意味著國內經(jīng)濟整體向好，投資機會多而且收益水平相對可觀(至少可以得到額外的匯兌收益)，因此將有大量的外資通過各種渠道進入國內市場，股市和房地產(chǎn)等市場由于流通性較好將成為這些資金集中的場所，最終導致股市上漲，房地產(chǎn)價格上揚，這在日本和臺灣市場表現(xiàn)得比較明顯。盡管我國外匯管制比較嚴格，但從2003年外資流入情況看這種趨勢也正在形成：近2-3年來我國外匯儲備增額與貿易順差和外商直接投資之間的缺口呈上升趨勢，可能就有大量的投機資金在其中，而且外商直接投資中也不排除改變投資方向，再考慮這部分資金的放大效應，對整個地產(chǎn)的影響不可低估。
財富效應：由于資金面的充裕、股市的上漲以及整體經(jīng)濟的景氣，居民的收入水平將得到較大的提高，并進而刺激人們形成強烈的財富效應，那么房地產(chǎn)將作為消費升級的主要聚焦點將得到大家的追捧，從而提升對房地產(chǎn)的有效需求。日本在1985-1990年間日元升值幅度最大時也是股市和房地產(chǎn)市場上漲幅度最大時期。
(二)金融業(yè)
1.銀行業(yè)
如果人民幣匯率上升，會提高對國際國內資金的吸引力，大量資金流入國內銀行體系，將對銀行業(yè)務的發(fā)展產(chǎn)生積極影響。上市銀行的外幣資產(chǎn)和外幣負債在銀行業(yè)總資產(chǎn)中的比重較小，升值導致的銀行外幣資產(chǎn)的縮水，對銀行業(yè)的實際影響有限。
外幣資產(chǎn)縮水效應：銀行外幣資產(chǎn)負債余額占總資產(chǎn)比重約0.52%，人民幣升值5%可能使上市銀行平均每股收益減少0.014元。但如果升值10%，則5家上市銀行每股收益將平均減少0.03元。
資產(chǎn)負債的幣種結構調整效應：人民幣升值預期將促使人民幣貸款趨于減少，外幣貸款趨于增加；人民幣存款趨于增加，而外幣存款趨于減少,從而使銀行資產(chǎn)負債的幣種結構發(fā)生調整。不過，由于我國銀行的主要業(yè)務都限于國內,因而銀行資產(chǎn)負債的幣種結構調整只是微調。
收入結構變化效應：匯率形成機制的調整不可避免地會帶來匯率波動幅度的擴大，外匯交易、匯兌規(guī)模將趨于增加；衍生產(chǎn)品進一步豐富；風險對沖與投機趨于活躍。銀行的匯兌收益，外匯理財?shù)氖掷m(xù)費等趨于增加；但不規(guī)范的外匯理財風險也將上升。
綜上所述，5家上市銀行外幣資產(chǎn)負債余額只有95.58億元人民幣，占總資產(chǎn)的比重僅0.52%。因此，人民幣升值5%對上市銀行帶來的總影響非常有限，但其中深發(fā)展**和民生的匯率風險相對較大。人民幣升值帶來的其他方面影響相對較小。
2.證券業(yè)
升值預期下，注入證券市場的資金增加，有利于集聚股市人氣和增強投者信心。而市場的走強將為證券公司的經(jīng)紀業(yè)務、資產(chǎn)管理業(yè)務、投資銀行業(yè)務以及自營投資業(yè)務的穩(wěn)步增長提供積極的支持，這將直接增加券商的盈利，提高證券業(yè)競爭能力，股市上漲往往對證券公司經(jīng)營形成放大效應。但從長期來看，則存在股市泡沫及其與其它資產(chǎn)市場形成的連帶效應對整個金融體系形成沖擊的風險。
(三)交通運輸行業(yè)
1.航空業(yè)
人民幣升值將使外幣負債水平高的行業(yè)公司，以支付較少的人民幣完成原先等額的外幣債務支出，其中交通行業(yè)以航空股的外幣負債最為集中，航空公司有大量的航空器材融資租賃負債，每年需支付一定數(shù)量的利息費用和本金。
以南航為例，其資產(chǎn)負債率基本維持在70%左右，其中融資租賃款78%左右為美元負債，20%為日元負債，銀行借款中54%為美元負債，美元及日元兌人民幣的匯率每變動1%，匯兌損益分別為0.98億元和0.18億元。
人民幣升值對航空股產(chǎn)生以下的效應，一是升值當期產(chǎn)生一次性帳面匯兌損益，二是在長期內將使航油成本、經(jīng)營性租賃等支出降低，航空公司毛利率上升。經(jīng)測算，人民幣每升值1%，航空公司毛利率將提高0.5%百分點。三是人民幣升值還將促進航空出境游的快速增長。
2.航運業(yè)
目前中海發(fā)展**有37%左右的外幣結算收入，但同時公司也有基本對等的外幣支出，兩者基本可以抵消。
中遠航運**有90%以上的外幣結算收入，但公司經(jīng)營性支出中外幣占比達到70%以上，包括收購項目承擔外幣負債等，公司認為人民幣升值對公司影響有限。這一點與外貿出口類公司有著明顯的區(qū)別
3.公路、機場、港口業(yè)
少數(shù)高速公路公司有少量的外幣負債，但數(shù)量有限，因此人民幣升值對其影響有限。
國際機場一般有一定的外幣收入，但數(shù)量也有限。
沿海港口也都有基本對等的外幣收入和負債，對人民幣升值不敏感。如深赤灣**外幣收入占比達到50%以上，而其外幣負債占比也占總負債的50%左右。
(四)金屬行業(yè)
1.有色金屬業(yè)
人民幣升值首先造成的將是國內金屬產(chǎn)品價格的下跌。而對于國內供應缺口較大的金屬品種如銅、氧化鋁、鎳等，人民幣升值影響幅度相對較小。對于出口比例較大的行業(yè)如電解鋁等，則短期內帶來價格沖擊較大，但來自于氧化鋁采購成本的下降將有效緩和利潤削減。
由于國內絕大多數(shù)金屬品種都需要從國外進口精礦原料，因此在不考慮其他前提下，人民幣升值將降低行業(yè)從國外以一般貿易方式進口的原料采購成本；但對于以來料加工方式貿易進口原料進行生產(chǎn)的企業(yè)來說，人民幣升值將降低其以人民幣計價的加工費，從而導致利潤率下滑。從目前來看，全球精礦的加工費普遍呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，并且幅度遠超過人民幣潛在升值幅度，因此，我們認為未來人民幣小幅升值對于該類來料加工企業(yè)而言影響相對也較小。
2.鋼鐵業(yè)
人民幣升值對鋼鐵行業(yè)的最大利益在于降低鋼鐵行業(yè)的采購成本：目前40%左右的鐵礦石依賴進口，而以鐵礦石為主的原料占鋼材成本的30-40%；受益的上市公司主要包括寶鋼、武鋼、馬鋼、濟鋼、南鋼等以進口鐵礦石為主要原料的公司， 這些公司的鐵礦石采購進口和國內采購的比例基本是7：3，其它如鞍鋼、新鋼釩**這類公司以自有礦山為主的公司，則影響較小。
人民幣升值對鋼鐵行業(yè)的負面影響主要是將加大鋼材的進口量，同時減少出口量。當然這種負面影響是中長期的，在短期受國內需求和國內外價差制約，這種負面影響可以忽略不計：首先，目前國內鋼材需求仍然旺盛，出口量所占產(chǎn)量比例僅為4%。從產(chǎn)品結構而言，出口的主要是附加值較低的線材及普板等產(chǎn)品，進口產(chǎn)品則以國內無法生產(chǎn)或者是產(chǎn)能不足的高附加值產(chǎn)品，包括汽車用薄板、船用中厚板等。其次，國內外目前的價差在20%以上，即使人民幣升值，依然無法彌補這一塊價差。從中長期來看，隨著價差的逐步縮小，特別是獨聯(lián)體價格目前已經(jīng)比較接近國內價格，這些地區(qū)的價格對國內價格會產(chǎn)生抑制作用，而人民幣升值將加的這方面的影響。對于具體公司的影響可以忽略不計，因為鋼鐵行業(yè)上市公司出口的比率都非常小。
(五)IT行業(yè)
1.電子制造業(yè)
電子業(yè)分為兩類，即低價值產(chǎn)品及高價值產(chǎn)品。低價值產(chǎn)品生產(chǎn)商受人民幣升值影響的風險更高一些，因為其大部分原材料來自國內。該類產(chǎn)品包括空調及電視機。高價值產(chǎn)品風險較低，因為其原材料主要依賴于進口，因此其投入成本將隨著人民幣升值而有所降低。該類產(chǎn)品包括個人電腦及DVD、數(shù)碼相機等電子消費產(chǎn)及電子元器件制造業(yè)等，其中大部分產(chǎn)品均為代工廠商。
2.通信運營業(yè)
首先，人民幣升值對中國的各大電信運營商在國外的發(fā)展有利。中國的電信運營商特別是移動運營商要想進一步發(fā)展，應該開拓海外市場，特別是應該在電信起步較晚的發(fā)展中國家搶先一步占領市場，奠定良好的市場基礎。而人民幣的升值，也就產(chǎn)生了資金的升值，對各大運營商在外國的投資產(chǎn)生擴大效應，對運營商在國外市場的基站，鋪線，組網(wǎng)等基礎設施的建設有積極的推動作用。
第二，人民幣升值后，運營商在海外的投資，建設，可以吸引更多的外國的人才，提高技術水平，完善管理體系，使我國的運營商在外國的運營更加規(guī)范化，合理化；可以吸引當?shù)氐膭趧恿Γ诋數(shù)氐倪\營商相比，有相對較低的勞動成本，從而具有較強的競爭力。
此外，人民幣升值后，運營商的外債本息還付壓力減小，所以運營商可以在外國向當?shù)亟鹑跈C構貸款，擴大投資建設，形成規(guī)模效應。
3.通信制造業(yè)
首先，對生產(chǎn)通信硬件設施(如手機等終端設備，程控設備，計算機等)的中國通信企業(yè)(如中興，華為等)出口有著致命的打擊。中國通信企業(yè)產(chǎn)品在國際市場的價格在人民幣升值后肯定會大幅上升，這樣與同樣的產(chǎn)品相比，我們的產(chǎn)品就具有劣勢，不利于國產(chǎn)的通信設備在國際競爭。假如，在國際市場上降價，由于國產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)成本固定，這樣又會導致國內通信企業(yè)利潤的虧損，嚴重時會造成通信企業(yè)失業(yè)率上升。影響國民對國內通信企業(yè)的信心，不利于中國通信企業(yè)做大做強，更不利于中國通信業(yè)建立品牌。所以，人民幣升值對我國通信企業(yè)走出去有很大的阻礙作用。
4.計算機軟件業(yè)
對于國內軟件行業(yè)來說，人民幣升值帶來的影響更是嚴重，盡管國內軟件行業(yè)受出口與進口對貿易影響較少，但由于軟件行業(yè)是人才密集型產(chǎn)業(yè)，勞動力成本上升對軟件廠商帶來的壓力將是巨大的，這對當前國內軟件業(yè)剛剛突破的軟件外包業(yè)務無疑有極大打擊。
(六)電力設備行業(yè)
人民幣升值對電力設備行業(yè)總體而言具有較為積極的影響。
首先，由于我國電力設備企業(yè)出口規(guī)模較小，雖然每年都向世界很多國家出口鍋爐、汽輪機、發(fā)電機組和變壓器等設備，但是電力設備企業(yè)國外市場的規(guī)模要遠遠小于國內企業(yè)的規(guī)模，目前電力涉筆行業(yè)的快速發(fā)展主要是因為國內電力投資需求增長拉動而造成的，人民幣匯率升值可能在一定程度上造成電力設備企業(yè)出口額的較少，但因此對電力設備企業(yè)造成的負面影響較小。
其次，人民幣匯率升值可降低電力設備制造成本。電力設備的一些主要原材料，如特厚板、大口徑管、發(fā)電機主軸、硅鋼片、銅、電子元器件大量依賴進口；煙氣脫硫和煙氣脫硝技術引進需要支付一定的技術引進費用，另外每年還要交納一定的技術咨詢費用；人民幣匯率升值預計有利于降低電力設備行業(yè)相關的制造成本及技術引進、技術咨詢費用。人民幣匯率的上升對電力設備行業(yè)有較為積極的影響，尤其以進口材料相對比重較大的變壓器、電線電纜行業(yè)受益較為顯著。
最后，人民幣升值會在一定程度上刺激進口，電力設備企業(yè)引進更現(xiàn)金的技術、設備和工藝以開發(fā)更高技術等級的產(chǎn)品，固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的開支會加大，這將在一定程度上提高我國電力設備企業(yè)的競爭力。
(七)煤炭行業(yè)
主營業(yè)務方面的負面影響：目前國內絕大多數(shù)煤炭企業(yè)的市場定位在國內，從2004年來看，全國出口煤炭8500萬噸左右，占全年原煤產(chǎn)量的4%左右；從產(chǎn)品品看，洗精焦煤和焦炭的出口量較大，而且在國際市場上有著舉足輕重的影響作用，目前我國的焦炭出口占世界貿易量的50%左右，直接左右著國際的焦炭價格；從上市公司的出口量看，兗州煤業(yè)**出口量最大，每年出口日本等國家接近1200萬噸左右，其次西山煤電**，山西焦化**等也有少部分出口，由于國際結算多采用美元結算，因此人民幣升值，對于煤炭主營業(yè)將產(chǎn)生一定的負面影響，削弱了國內企業(yè)在國際市場的競爭力。
進口方面，2004年我國進口煤炭 2000萬噸左右，由于我國煤炭資源分布不均衡的原因，進口主要集中南部省市，因此人民幣升值將大幅增加國外煤炭的進口數(shù)量。
資產(chǎn)負債及財務費用的正面影響：由于我國煤炭企業(yè)在國外的資產(chǎn)較少，因此如果人民幣升值影響較大的應該是企業(yè)外債，部分大型企業(yè)采購的高檔采煤和洗選設備大多進口，在支付方式采取買方或賣方信貸的形式， 因此人民幣生升值將減輕公司的外債壓力，減少每年的財務費用支出。
資本支出及海外收購的正面影響：由于人民幣升值，國內的大型企業(yè)將會加大高檔設備的進口，特別產(chǎn)能擴張要求高的企業(yè)，在效率的要求高的前提下，會利用人民幣升值，進口國外的設備，增添或替換更新現(xiàn)有的生產(chǎn)設備，加大固定資產(chǎn)的資本支出；同時大型企業(yè)集團也會加大海外擴張的步伐，通過收購兼并等手段，合理利用財務杠桿，實施全球化能源戰(zhàn)略，減少國內市場波動帶來的影響。
(八)石化行業(yè)
我國石化行業(yè)進出口模式是資源換技術和資金。就進出口結構而言，石化行業(yè)出口主要集中在基礎化工加工原料，產(chǎn)品附加值比較低，例如：尿素、純堿、燒堿、磷肥、硫酸鎂、碳酸鈉等基本化工產(chǎn)品；進口主要集中在技術和資金密集型產(chǎn)品。人民幣升值有利于國際市場高附加值產(chǎn)品增強在國內市場的競爭力，同時也會削弱資源類化工產(chǎn)品在國際市場的價格競爭優(yōu)勢。受人民幣升值直接影響比較小的主要是依靠非關稅壁壘保護的化工產(chǎn)品，配額外的高關稅能夠減緩價格下降對國內市場的沖擊作用。
匯率上升對石化的長期影響主要體現(xiàn)在需求方面。我國石化是靠國內需求拉動的行業(yè)，并且我們研究發(fā)現(xiàn)，石化行業(yè)是受經(jīng)濟自主增長能力拉動的行業(yè)。匯率的上升會降低國內需求，最終作用于經(jīng)濟的增長。這對石化的長期影響將更甚于短期內的價格換算波動。
1.原油開采行業(yè)
目前我國石油進口依賴度進一步上升，在國內原油價格根據(jù)國際三地美元定價的前提下，人民幣升值有利于降低原油進口成本，但國內原油開采業(yè)的售價也相應下降。即對開采業(yè)的影響也是相對負面的。
2.煉油業(yè)
人民幣升值短期內使原油采購成本相對下降，但不是影響煉油業(yè)的主要因素。
3.化學原料業(yè)
目前和未來幾年合成樹脂、合成橡膠和合成纖維的國內市場可能還會處于進口大于出口的格局。但人民幣升值可能使得進口產(chǎn)品價格走低，加劇國內市場競爭。
4.化學制品業(yè)
人民幣升值對化學制品的影響需要從上游成本傳遞和產(chǎn)品市場的競爭模式來分析，國際市場上可能會削弱價格競爭力，但這只是影響產(chǎn)品綜合競爭力的一個方面，不能一概而論。值得注意的是，國內市場化工下游產(chǎn)品的需求增長是影響國內石化行業(yè)各產(chǎn)業(yè)鏈定價方式和市場規(guī)模的主導因素，人民幣升值對國內市場的影響是一個階段性因素。
(九)醫(yī)藥行業(yè)
總體上，由于醫(yī)藥行業(yè)一般沒有舉借大量外幣負債而產(chǎn)生匯兌損失以及依賴進口原料或生產(chǎn)設備而引發(fā)成本變化風險，因而我們主要從外幣收入引起銷售收入的記帳價值變化來考察人民幣升值對醫(yī)藥行業(yè)及上市公司的影響。
1.化學原料藥行業(yè)
化學原料藥出口比重較大，價格由國際供需決定，人民幣升值降低其收入的記賬價值。若人民幣升值，將直接引起產(chǎn)品出口產(chǎn)品價格上揚，進而降低出口產(chǎn)品的競爭力，從出口的產(chǎn)品結構看，化學原料藥約占醫(yī)藥產(chǎn)品貿易總額的一半，因而化學原料藥子行業(yè)受的負面影響比較大。特別是大宗原料藥(VC、青霉素鹽等)和特色原料藥的銷售在很大程度上都是以國外市場為主，人民幣升值使得產(chǎn)品競爭力下降，該類藥品的生產(chǎn)企業(yè)會受到較大打擊。
原料藥上市公司海正藥業(yè)**的抗腫瘤原料藥和他汀類原料藥、華海藥的業(yè)降血壓、抗艾滋病、抗抑郁等原料藥、華北制藥**的維生素C、抗生素等產(chǎn)品的原料來自國內，但產(chǎn)成品大都用于出口，因此人民幣升值將降低出口產(chǎn)品的競爭力，對其產(chǎn)生不利影響。
2.化學制劑藥、生物藥品和中藥
化學制劑藥和生物藥品：國外新特藥的進口價格將會下降，間接壓縮了國內仿制藥的盈利空間，國內企業(yè)產(chǎn)品的價格會略有降低，但總體影響不大。
中藥行業(yè)：原材料的采購及成藥的銷售絕大部分以國內市場為主，匯率的變化對其基本沒有影響。從長期看，人民幣升值將影響經(jīng)濟的增長速度和增長模式，消費品將取代投資品成為促進經(jīng)濟增長的第一推動力。中藥在我國有很好的消費基礎，特別是那些資源有限、壟斷性較強的中藥品種，受進口商品的替代作用影響較小，在居民收入水平提高的推動下，具有持續(xù)穩(wěn)定增長的特點。
(十)電力行業(yè)
我國電力企業(yè)利用外資比例總體很小，部分電力企業(yè)利用的外債主要是美元和日元，且多屬于長期借款。根據(jù)我國現(xiàn)行財務會計制度，匯率變動產(chǎn)生的外幣折算差額直接計入當期損益，在償還期之前只影響其財務報表，并不影響其實際現(xiàn)金流。據(jù)初步統(tǒng)計，電力上市公司在2003年的匯兌損失合計約2.3億元，漳澤電力**(000767)是個典型例子。漳澤電力所屬河津發(fā)電廠的兩臺350MW發(fā)電機組是利用日本海外協(xié)力基金借款建設的，截至2002年12月31日，共取得貸款217.77億日元。近年來，日元匯率波動顯著，漳澤電力匯兌損益在2001年、2002年和2003年1～9月分別為2.1億元、1.4億元和1.1億元，占當期經(jīng)營利潤比例分別高達213.99%、50.04%、34.18%——人民幣對日元匯率每變動1%，漳澤電力每股收益變動約0.014元。若人民幣步入升值通道，遭受巨額匯兌損失的電力行業(yè)業(yè)績將有較大改觀。
在電力設備投資方面，火電機組30萬千瓦以下發(fā)電機組都產(chǎn)自國內，燃料也主要是國內采購，人民幣升值對這部分火電企業(yè)起到降低成本的作用。但對部分大型燃油、燃氣機組和大容量、高參數(shù)、超臨界機組，因對外依存度高，人民幣升值意味著總體采購成本降低。燃料成本方面，國內發(fā)電企業(yè)除華能國際**外，大多采用國內燃煤；對進口重油的燃油電廠以及進口天然氣的燃氣電廠，則人民幣升值后影響較大。以深南電**(000037)為例，該公司每年進口重油60萬噸，輕油6萬噸，若人民幣上漲5%，該公司成本將減少6000多萬元。
(十一)紡織行業(yè)
人民幣升值對紡織行業(yè)的負面影響不可小視。據(jù)研究，人民幣每升值1%，紡織行業(yè)銷售利潤率下降2%-6%。如果人民幣升值5%-10%，行業(yè)利潤率下降10%-60%。特別是出口依存度較高的服裝行業(yè)受損較大。上市公司中的先進企業(yè)，因利潤率較高，導致成本中可貿易品占比下降，每百元受損的絕對額較大，但利潤率下降的幅度較??；加之議價能力較強，因此龍頭企業(yè)所受升值的負面影響小于全行業(yè).但如果人民幣持續(xù)升值，企業(yè)議價能力下降，其升值的邊際負效應會擴大。行業(yè)全面受損程度———我們對升值后內銷產(chǎn)品利潤率變化的判斷是：理論上計算，因成本中可貿易品的存在，內銷產(chǎn)品的利潤率應上升。如果動態(tài)分析，外銷產(chǎn)品利潤率的下降必然導致銷售的“外轉內”，內銷的“升值優(yōu)勢”很快消失。
1.棉紡織業(yè)
棉紡織行業(yè)中原料占成本的65%，80%屬于可貿易品，根據(jù)對行業(yè)相關指標統(tǒng)計，設定棉紡織的平均毛利率為10%。棉紡織行業(yè)以棉紗、坯布等初級產(chǎn)品為主，因與國際價格連動的原料占比較高，附加值較低，議價能力較弱，90%的升值壓力由自己承擔，出口相對受損程度較高。有關統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，棉紡織出口依存度為20%，人民幣每升值1%，棉紡織業(yè)的全面受損程度表現(xiàn)為行業(yè)利潤率下降3.19%，如果動態(tài)分析，因棉紡織為服裝的上游，服裝的出口受損也會向上游傳遞，最終的結果應該是，棉紡織業(yè)略高于3.19%。
2.毛紡織業(yè)
毛紡織業(yè)中原料占成本的60%，90%屬于可貿易品，根據(jù)對行業(yè)相關指標統(tǒng)計，設定棉紡織的平均毛利率為12%。毛紡織行業(yè)雖然羊毛原料主要靠進口，但因產(chǎn)業(yè)鏈較長，附加值較高，產(chǎn)品的議價能力強于棉紡織而弱于服裝，出口相對受損程度較低。有關統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，毛紡織出口依存度為27%，人民幣每升值1%，毛紡織業(yè)的全面受損程度表現(xiàn)為行業(yè)利潤率下降2.27%，如果動態(tài)分析，因毛紡織也是服裝的上游，服裝的出口受損也會向上游傳遞，最終的結果應該是，毛紡織業(yè)略高于2.27%。
3.服裝業(yè)
服裝業(yè)中原料占成本的55%，30%為可貿易品，根據(jù)對行業(yè)相關指標統(tǒng)計，設定棉紡織的平均毛利率為14%。服裝行業(yè)等深加工產(chǎn)品因包含的勞動力價值較多，比較優(yōu)勢明顯，其價格比國際同類產(chǎn)品低15%以上，因此議價能力較強，假設通過提高外幣標價可以傳遞40%升值壓力，出口相對受損程度居三子行業(yè)中游。有關統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，服裝業(yè)出口依存度為60%，服裝業(yè)因出口依存度最高，受損最大，人民幣每升值1%，服裝業(yè)的全面受損程度表現(xiàn)為行業(yè)利潤率下降6.18%，如果動態(tài)分析，服裝的出口受損也會向上游傳遞，最終的結果應該是，服裝的受損程度略低于6.18%
·匯率對股市長期走勢的影響（參考觀點）

人民幣匯率走向將成為影響股市長期走勢的重要因素之一，對資本市場而言,匯率問題本質上是股票等資產(chǎn)價格重新估值的問題,而人民幣匯率的調整將給中國股市的長期走勢構成強力的支持。中國在世界經(jīng)濟中的地位不斷增強,并日益成為世界經(jīng)濟增長的主要拉動力量。從1996-2003年,中國的實際GDP每年平均增長8.2%,是世界先進國家平均2.7%增長率的三倍,或為全球其他新興市場及發(fā)展中國家平均3.5%增長率的 兩倍多。隨著中國經(jīng)濟實力的不斷增強,國際貿易收支順差的不斷加大,人民幣問題日益成為世界的焦點。而與一國貨幣的匯率變動聯(lián)系緊密的就是股票等資產(chǎn)價格的重新估值問題,而這也將成為在國際化趨勢下影響股票市場發(fā)展的重要因素。目前,人民幣的升值預期以及匯率制度的調整已成為影響我國股票市場長期走勢的重要因素之一。任何國家和地區(qū)在經(jīng)濟崛起的過程中,都避免不了本國或本地區(qū)貨幣升值的問題。在世界經(jīng)濟日益全球化的今天更是如此。日本、韓國等國都經(jīng)歷了從固定匯率到浮動匯率的變動。但是在匯率制度的調整過程中,最典型的莫過于日本。而我國目前的經(jīng)濟形勢與日元升值前的狀況有不少相似之處,因此回顧一下日元匯率的變動以及隨之相伴的股票市場走勢,有一定的借鑒意義。從日元升值的過程,我們可以清晰地看到一國貨幣升值與股市之間的聯(lián)動反應。二次大戰(zhàn)后,在以美國為首的西方國家推出的戰(zhàn)后援助計劃下,日本經(jīng)濟迅速恢復并繁榮起來,逐步造成了日元潛在的升值壓力。二十世紀70年代布雷頓森林體系解體后,日元開始實行有管理的浮動匯率制,日元兌美元匯率從360∶1的固定低點升值至240∶1。但美國政府仍然希望日元進一步升值。1985年9月美國財政部長貝克召集西方5大國財長達成了”廣場協(xié)議”,核心內容是通過對外匯市場的共同干預,促使其他4國貨幣,尤其是日元和德國馬克升值。日本政府和日本銀行履行了”廣場協(xié)議”,開始與美國一起大規(guī)模干預日元匯市,日元兌美元匯率隨之急劇攀升,1985年底突破了200∶1,1987年初再突破150∶1,到1988年初已逼近120∶1。在不到兩年半的時間里,日元兌美元已整整升值了一倍。與此同時,受日元升值的影響,日本股市逐波上升,最后出現(xiàn)連續(xù)暴漲。從1985年12月的13113一路上升，到1989年底,日經(jīng)指數(shù)平均股價創(chuàng)下了38957.44點的歷史高點。整個上升過程,從啟動到最后結束,延續(xù)了整整17年,漲幅高達19倍?？梢哉f日元的升值,引發(fā)并強化了日本股市在1970和1980年代的歷史上最長的一次牛市以及1990年代以來最長的一次熊市。從目前的情況看,人民幣匯率的狀態(tài)有點類似日元在1970年代初期的狀態(tài),正處于匯率機制迫切需要變革、幣值預期漲而未漲的階段。而無論從我國的綜合國力在不斷上升還是從我國在世界經(jīng)濟中的地位變化來看,人民幣匯率確實已進入了升值的預期當中,匯率制度改革在即。目前我國正處于貨幣升值四步曲中的第一階段,此階段持續(xù)的時間可能會比當前市場中預期的時間要長一些。在人民幣預期升值及至可能升值這一特定時期,匯率升值的預期對當前我國股市的支撐力度可能要大于經(jīng)濟增長對股市的支撐,為股市的走強提供強大的資金支持,特別是對于外資來說,即使股市收益率沒有增長,但是由于人民幣升值導致其換回的外幣資產(chǎn)的增加,從而也能實現(xiàn)一定的收益。人民幣進入長期升值預期狀態(tài),將可能推動股市進入資金與價值復合推動型狀態(tài),不排除可能階段性地演化為純粹的資金推動型。因此人民幣匯率升值將給股市未來幾年的長期走勢構成重要的影響。二、人民幣匯率調整時機選擇及需要顧及的因素摩根斯坦利稱,中美是世界經(jīng)濟的”雙引擎”。目前的世界經(jīng)濟主要是由中美兩國以及其他經(jīng)濟體共同拉動的,美國的貢獻主要體現(xiàn)在綜合需求層面。中國則主要是推動全球增長的供應方。但是目前美國經(jīng)濟有減速跡象。美國消費需求在2004年第二季度只有1.6%的輕微增長,顯著低于之前四個季度的4.2%,是過去三年中表現(xiàn)最弱的一季。美國GDP中的消費比重已由2003年中的71%的歷史高位下降至約70%,同時美國AP-Ipsos消費信心指數(shù)從8月的103.4跌至9月的97.4,是今年入夏以來的最低水平,這大體反映出上述消費放緩現(xiàn)象。從1980-2000年,美國GDP中的消費比重平均約為67%；比較近年來超出平均值4個百分點的消費高速增長,回落一個百分點意味著美國消費者在回歸正?；牡缆飞现煌瓿闪思s25%的路程,經(jīng)濟減速還會繼續(xù)。美國的雙赤字嚴重,美國的經(jīng)常賬戶逆差已超過6000億美元,占GDP的5%以上。雖然外國資本源源不斷地流入美國,美元在過去兩年中還是不可避免地持續(xù)走弱。但美元相對于歐元的大幅貶值迄今對美國的經(jīng)常賬戶不平衡并沒有產(chǎn)生明顯的校正性影響,這意味著美元還要進一步走弱。而美元如果崩潰將使通貨膨脹的預期更趨惡化,導致市場利率上升,從而使美國與世界經(jīng)濟的增長前景轉趨暗淡。因此在目前這種經(jīng)濟前景下,中國就被寄予厚望。而隨著原材料以及石油價格的不斷上漲,我國的貿易條件也面臨挑戰(zhàn)。我國的進口越來越偏向資源密集型,而出口則仍以勞動密集型為主。這樣,在美元貶值,而且大宗商品價格大幅上揚的過程中,我國的貿易條件會有所惡化,而貿易條件的惡化也在一定程度上倒逼人民幣匯率進行調整。在國內外這么大的壓力下,我國并沒有調整人民幣的匯率,主要是基于以下多種考慮。1、社會穩(wěn)定。中國是典型的外向型經(jīng)濟結構,經(jīng)濟對外貿易依存度已經(jīng)超過60%,匯率的變動不可避免的會影響中國的出口,進而對中國的就業(yè)產(chǎn)生一定的影響。而且中國正處于金融體制改革的關鍵階段,匯率變動所引起的資本流向變化會給中國脆弱的金融體制雪上加霜。鑒于農(nóng)業(yè)在國家經(jīng)濟中的基礎性地位,匯率調整對農(nóng)業(yè)的沖擊也是政府重點考慮的因素之一,農(nóng)業(yè)的穩(wěn)定是社會穩(wěn)定的基礎。2004年我國的糧食庫存已經(jīng)處于歷史的低點,為了保證農(nóng)業(yè)的基礎性地位,我國政府今年出臺了一系列的措施提高農(nóng)民種糧的積極性。在這樣的條件下,如果匯率進行調整勢必會對糧食的生產(chǎn)以及農(nóng)民的利益造成重要的影響。目前對于政府來說,穩(wěn)定壓倒一切；最關心的是就業(yè),失業(yè)是社會矛盾的根源；最擔心的是金融安全,金融安全是重中之重。匯率作為我國宏觀經(jīng)濟的重要調節(jié)手段,要與我國的社會經(jīng)濟發(fā)展目標相適應,而不應屈從于外部壓力。在人民幣匯率的調整問題上,政府要考慮社會穩(wěn)定問題。2、人民幣匯率浮動的前提條件尚未具備。人民幣匯率浮動應包括以下條件。一是地方銀行以及企業(yè)管理人民幣匯率波動的能力應該提高。迄今為止,承擔人民幣匯率波動后果的都是中央政府,實行人民幣匯率浮動后,意味著地方企業(yè)以及銀行必須分擔此后果。過去一年半來,中國一直在引進相關金融工具,而最根本的措施是,清理銀行的資產(chǎn)負債狀況,改善銀行的風險管理,但還需要有更多的準備。二是舊的行政管理方式導致的對外匯市場的扭曲須減少。由于我國以前的匯率制度,意在遏制外匯流失、鼓勵外匯流入,因此外匯的供給受到人為的推升,外匯的需求受到人為的壓抑。在這樣的市場環(huán)境下,若允許人民幣比較自由的流動,其升值幅度很有可能將大大超過應有的范圍。因此我國一定要采取更進一步的措施來消除行政管理所導致的外匯市場的扭曲。三是人民幣所受的壓力須減輕。當前人民幣升值的壓力不盡正常,在這種情況下變革匯率制度,提高人民幣的升值幅度可能失控,對市場反而有不利影響。也許在大家不再關注人民幣匯率的時候,可能就是人民幣匯率市場化調整的開始。為此我們預計2005年年底人民幣匯率體系將會有所變動。匯率制度變革的理論基礎我們借用蒙代爾的匯率選擇理論即不可能三角來論述中國匯率制度變革的必然性。蒙代爾的不可能三角形理論(X+Y+M=2)認為,假設資本是自由流動的,對一個中央銀行來說,在貨幣政策完全獨立和穩(wěn)定的匯率兩者之間只能實現(xiàn)其中之一,而不能兼?zhèn)?。三者在理論上的關系可以表述為:三角形的三條邊是每個中央銀行都希望得到的。第一條邊代表資本完全的自由流動(Y=1),第二條邊代表貨幣政策完全獨立(M=1),主要標志是中央銀行能夠獨立根據(jù)國內的經(jīng)濟形勢制定理論政策,第三條邊代表的是匯率穩(wěn)定,即每個國家希望自己的貨幣穩(wěn)定,不大起大落。我們把三角形作成一個坐標系,即三角形的三個角點表示三種匯率制度,目前的情況最有代表的三種匯率制度是:OECD代表的匯率完全自由浮動,如美國、日本等,它實現(xiàn)了資本完全自由流動和獨立的貨幣政策；我國的香港貨幣當局則占據(jù)了資本完全流動和匯率穩(wěn)定的兩邊,但是我國香港貨幣當局不具有貨幣政策的獨立性(M=0)；中國也占了兩邊,即可以獨立制定貨幣政策和保持匯率穩(wěn)定,但是中國實行資本外匯管制,資本不能自由流動(Y＝0)。中國目前的情況是:中國是一個人口眾多、地區(qū)發(fā)展很不平衡的發(fā)展中大國,在一個相當長的時間里維持貨幣政策的獨立性是極為重要的,因此M的取值會接近于1或等于1,匯率也非常穩(wěn)定,X的取值也接近于1,這兩者之和就接近于2,所以目前要嚴格實行資本管制,Y值比較小。但是隨著銀行、證券、保險業(yè)務的對外開放,貨幣市場、債券市場、資本市場的逐漸改革,資本的自由流動會越來越放松,Y值將會加大,但是這三者之和一定要等于2,M不能變,必須接近于1,隨著開放的擴大,Y值肯定要增加,變化的唯一可能性就是X值要縮小,中國的匯率制度一定要朝著有彈性的真正的浮動匯率發(fā)展。不論從中美之間的經(jīng)濟增長速度、利率差異、通貨膨脹率還是中國自身的貿易順差以及外匯儲備情況看,人民幣匯率都存在著調整的壓力,10年前的匯率水平已經(jīng)脫離了其經(jīng)濟基礎,而且從理論分析看,中國的匯率制度也會走向更有彈性的匯率制度。
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【 · 原創(chuàng):真妖刀　 2005-07-21 20:46 】
貨幣升值，從國外的經(jīng)驗來看，歷次的貨幣升值會對股市帶來正面影響。日本1985年的“廣場協(xié)議”逼迫日元大幅升值，股票指數(shù)從198512月的13113日元一路攀升至1987年9月的26000日元，直到1989年12月29日最高點38915日元。
主要原因：
一，本國貨幣升值代表了本國經(jīng)濟實力的增強，而貨幣的不斷升值預示了經(jīng)濟的持續(xù)增長，會吸引國內外資本流入股市等資本市場。
二，貨幣出現(xiàn)升值趨勢以后，會促使國外資本進入國內資本市場，通過匯率變化套現(xiàn)，從而推高指數(shù)。

貨幣升值對本國經(jīng)濟影響較大，影響出口，同時，國外投機資本一旦巨額套利得以實現(xiàn)就會撤離，從而股價和房地產(chǎn)下跌。

總的來看，貨幣升值對股市有向上推動作用，對不同的行業(yè)影響不同。
出口導向型和勞動密集型產(chǎn)業(yè)會受到?jīng)_擊，如紡織，家電等行業(yè)。

對農(nóng)業(yè)類會造成重大沖擊。

而對以國外產(chǎn)品采購的行業(yè)會有利，能夠降低采購成本，如：鋼鐵行業(yè)，石化，制藥等行業(yè)。