4個(gè)行業(yè)，投資容易賺錢(qián)
原創(chuàng) villike villike的財(cái)務(wù)自由筆記 昨天

本文是我對(duì)《投資中不簡(jiǎn)單的事》這本書(shū)，閱讀感受的第三篇，在上一篇：看來(lái)必須分析騰訊了，我提到：

“前幾年，我看過(guò)邱國(guó)鷺先生的書(shū)《投資中最簡(jiǎn)單的事》，著實(shí)令我印象深刻，他是國(guó)內(nèi)極少數(shù)讓我覺(jué)得，可以做到化繁為簡(jiǎn)的投資人之一。

如果說(shuō)，上一本書(shū)是邱國(guó)鷺的“獨(dú)門(mén)秘籍”的話(huà)，這本書(shū)，則是六大高手的“華山論劍”。

邱國(guó)鷺先生2015年從南方基金辭職，創(chuàng)立私募基金平臺(tái)高毅資產(chǎn)，先后招募進(jìn)另外5位高手，這5位背景各異，但共同的特點(diǎn)是過(guò)往業(yè)績(jī)優(yōu)秀。

很明顯，靠一本書(shū)，是很難將六大高手的方方面面講到的，畢竟他們的體系，各有特點(diǎn)，而且不乏略顯沖突之處。

所以，如果讀者投資閱歷不多、獨(dú)立思考不夠，這本書(shū)會(huì)有讓讀者“不知所云”的風(fēng)險(xiǎn)，不知道到底該聽(tīng)誰(shuí)的。

但是，這并不能改變這是本好書(shū)的事實(shí)，事實(shí)上，如果你已經(jīng)有了相對(duì)成熟的投資體系，以及自己對(duì)于投資的思考，與高手思想過(guò)招，絕對(duì)是可以讓你“功力大增”的幸運(yùn)。

另外，這本書(shū)對(duì)我來(lái)說(shuō)，還有個(gè)意外的收獲，那就是對(duì)于馮柳這位“民間股神”的了解。

這次，借這本書(shū)中他的幾篇系統(tǒng)文章，我開(kāi)始逐步理解馮柳的看法，并講講我的理解，有些是一致的，有些是不一樣的，這是一個(gè)識(shí)別、學(xué)習(xí)和反思自我的過(guò)程?！?/p>

總的來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為這本書(shū)是值得閱讀的，能有多大收獲，和自己的投資體系成熟度有關(guān)，讀者們可以自行選擇，不必強(qiáng)求。

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投資中不簡(jiǎn)單的事
作者：邱國(guó)鷺，鄧曉峰，卓利偉，孫慶瑞，馮柳，等

京東
（聲明：如果通過(guò)上面鏈接購(gòu)買(mǎi)，我會(huì)用一點(diǎn)傭金，但不多，這是讀者的知情權(quán)。）

以下是我的閱讀感受分享，藍(lán)色字體部分為原文摘錄。

消費(fèi)品的核心驅(qū)動(dòng)力是產(chǎn)品力，產(chǎn)品力越強(qiáng)的公司相對(duì)于渠道的談判地位就越高，產(chǎn)品力在時(shí)間上的累積與空間上的傳播才形成了消費(fèi)者心目中的品牌。

這一段，作者總結(jié)得很到位，對(duì)于消費(fèi)品企業(yè)來(lái)講，營(yíng)銷(xiāo)是外顯的一環(huán)，大家都能看到，優(yōu)秀的營(yíng)銷(xiāo)也可以讓企業(yè)火一陣子。

近期的，有銳澳雞尾酒、六個(gè)核桃，包括洋河股份，遠(yuǎn)期的有秦池、飛龍、腦白金等等。

相比之下，消費(fèi)者更愿意出錢(qián)的，是產(chǎn)品本身。

如摘錄所說(shuō)，產(chǎn)品好，渠道就容易做得好（只是容易，也有像承德露露這樣，拿著一手好產(chǎn)品，打成這么一副爛牌的）。

渠道做得好，一方面曝光度足夠，另一方面，好的銷(xiāo)售也讓企業(yè)有更多錢(qián)去做品牌打造。

就這樣，圍繞著好產(chǎn)品的一條護(hù)城河，就逐步建立了起來(lái)，最終體現(xiàn)到消費(fèi)者一想到某個(gè)品類(lèi)，就會(huì)條件反射般想到某個(gè)品牌。

稍微延展一下，按照我的經(jīng)驗(yàn)，最頂尖的消費(fèi)品，要符合以下幾個(gè)條件：

第一，經(jīng)常用，這樣才能有重復(fù)的銷(xiāo)售。

第二，絕對(duì)單價(jià)不高，這樣消費(fèi)者才不會(huì)對(duì)提價(jià)太敏感。

第三，符合消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，比如我們很少會(huì)對(duì)筷子有更高要求，但會(huì)對(duì)剃須刀有更高的要求。

第四，使用者和購(gòu)買(mǎi)者分離，最好購(gòu)買(mǎi)者要討好使用者。

第五，面子消費(fèi)品。

其中，第三、第四、第五只要符合一條，往往就是一個(gè)好的消費(fèi)品，如果能疊加第一、第二條，馬上就會(huì)爆發(fā)出令人驚訝的投資吸引力，比如：

1+2+3=吉列剃須刀；

1+4=藥；

4=吸油煙機(jī)；

3+5=白酒。

通過(guò)更有效的實(shí)證研究，也許掌握的只是比市場(chǎng)多10%的有效信息，卻可能讓你對(duì)問(wèn)題的理解力、基礎(chǔ)信息的處理能力提升一個(gè)檔次，從而把研究的確定性提升到顯著高于大部分人的水平。這可能就是創(chuàng)造阿爾法價(jià)值的過(guò)程。

這就是我一直努力分析公司，試圖達(dá)到的目的：

建立一套被證明有效的分析框架，盡可能多地收集信息，提出假設(shè)，用信息驗(yàn)證假設(shè)，判斷公司的投資價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)等。

好的生意，是時(shí)間和規(guī)模的朋友。

這句話(huà)很有道理，各位自行體會(huì)就好，我不做展開(kāi)了。

消費(fèi)升級(jí)，精神文化服務(wù)類(lèi)消費(fèi)顯著提高。

我很同意這個(gè)判斷，這兩個(gè)方向，也是我認(rèn)為最容易出現(xiàn)值得投資公司的領(lǐng)域，但后者不太容易把握，因?yàn)橥腔ヂ?lián)網(wǎng)公司。

從用戶(hù)端來(lái)說(shuō)需要邊際效用遞增，一般需要有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和品牌效應(yīng)；從企業(yè)端來(lái)說(shuō)需要邊際成本遞減，一般需要有規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

最好的生意同時(shí)具有用戶(hù)收益遞增和企業(yè)成本遞減的特性，差一些的生意可能只具備一方面的特征。

20世紀(jì)50年代之前，好生意通常是具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)的生意。

從1950年到1990年，由于電視、網(wǎng)絡(luò)、媒體的傳播，現(xiàn)代化渠道的出現(xiàn)和生產(chǎn)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，品牌大量出現(xiàn)成為好生意。

1990年以來(lái)，無(wú)論是電商、互聯(lián)網(wǎng)還是云計(jì)算，護(hù)城河都是建立產(chǎn)品和用戶(hù)的黏性，尤其是用戶(hù)和用戶(hù)之間的聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)。

網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的存在，使得大公司相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)者的優(yōu)勢(shì)，比品牌時(shí)代和規(guī)模經(jīng)濟(jì)時(shí)代強(qiáng)大很多，也使得大公司還能夠不斷快速成長(zhǎng)。

這本書(shū)把6位基金經(jīng)理的言論拿到一起，讀者自然會(huì)產(chǎn)生比較，王世宏先生的言辭比起其他5位，明顯要功力弱一些，今天我打開(kāi)高毅的官網(wǎng)，似乎這位已經(jīng)離職了。

但是，這一段他的摘錄，我認(rèn)為是很有水平的，主要體現(xiàn)在對(duì)好公司的描述上。

最好的公司，是同時(shí)具備“企業(yè)成本邊際遞減”和“用戶(hù)收益邊際遞增”兩個(gè)特點(diǎn)的，這樣看來(lái)，只有品牌消費(fèi)品企業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)公司符合。

對(duì)于消費(fèi)品企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于品類(lèi)的相對(duì)穩(wěn)定性，和相對(duì)有限的SKU，隨著銷(xiāo)售數(shù)量的增多，單位產(chǎn)品的成本、費(fèi)用都是下降的。

另外，隨著銷(xiāo)量的增多，品牌會(huì)逐步在消費(fèi)者心中形成助推，換句話(huà)說(shuō)，“別人都在用這個(gè)，我也用吧”，是一種真實(shí)的心理寫(xiě)照。

對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于大多提供的是無(wú)形的服務(wù)，而且具備極低的“運(yùn)輸成本”，一個(gè)產(chǎn)品從服務(wù)1個(gè)人到服務(wù)1億人，成本和費(fèi)用別說(shuō)上升1億倍，1萬(wàn)倍可能都不需要。

而一些互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，比如電商、社交，用的人越多，單個(gè)用戶(hù)獲得的好處就越多，這就是典型的“用戶(hù)收益邊際遞增”。

從前通信行業(yè)是只有發(fā)達(dá)國(guó)家的少數(shù)公司能夠從事的高壁壘行業(yè)，它們?cè)谥袊?guó)執(zhí)行教科書(shū)式的高定價(jià)的撇脂戰(zhàn)略。這個(gè)高價(jià)格給了中國(guó)公司機(jī)會(huì)。國(guó)內(nèi)公司走性?xún)r(jià)比路線(xiàn)，以較低價(jià)格銷(xiāo)售產(chǎn)品，還是有非常高的利潤(rùn)。然后用所獲利潤(rùn)去研發(fā)、去改善產(chǎn)品。

哈佛大學(xué)的教授克里斯坦森，寫(xiě)了一系列關(guān)于顛覆式創(chuàng)新的書(shū)，在其中，他提出最容易出現(xiàn)顛覆式創(chuàng)新的兩個(gè)領(lǐng)域：

零基市場(chǎng)，以及過(guò)度服務(wù)市場(chǎng)。

零基市場(chǎng)，指的就是完全沒(méi)有被現(xiàn)有服務(wù)覆蓋的市場(chǎng)，比如拼多多對(duì)于小鎮(zhèn)青年的覆蓋，就是一個(gè)典型。

過(guò)度服務(wù)市場(chǎng)，就比如摘錄中提到的，那時(shí)候的通信行業(yè)，跨國(guó)公司給予的都是“好過(guò)頭”的產(chǎn)品，對(duì)于一些企業(yè)來(lái)說(shuō)，更希望價(jià)格下降50%，性能下降30%最好，下降60%甚至都是可以接受的。

這兩類(lèi)市場(chǎng)，最容易出現(xiàn)顛覆式創(chuàng)新者，也就是滿(mǎn)足“未被滿(mǎn)足的需求”，以及“被過(guò)度滿(mǎn)足的需求”。

然后，再?gòu)倪@兩個(gè)邊緣地帶出發(fā)，逐步擴(kuò)大自己的覆蓋范圍，直至進(jìn)入主流市場(chǎng)中。

這也是高科技行業(yè)難以投資成功的原因之一，需求是一直在進(jìn)化，但是由于供給端的競(jìng)爭(zhēng)，供給爭(zhēng)相進(jìn)化的后果，就是有可能出現(xiàn)供給和需求的不匹配。

這時(shí)候，顛覆式創(chuàng)新就會(huì)容易發(fā)生，原有的競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)，就會(huì)體會(huì)到“鷸蚌相爭(zhēng)，漁翁得利”的痛苦了。

我們做投資，要避開(kāi)容易出現(xiàn)顛覆式創(chuàng)新的領(lǐng)域，找一些更穩(wěn)定的行業(yè)，比如消費(fèi)品行業(yè)。

目前，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)排名靠前，前十大公司分屬四個(gè)行業(yè)：互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)品、醫(yī)藥、金融。所有這些行業(yè)，本質(zhì)上都是一個(gè)最廣大的用戶(hù)的行業(yè)。

我的本職工作是管理咨詢(xún)顧問(wèn)，看過(guò)電視劇《我的前半生》的讀者，應(yīng)該對(duì)里面幾位主人公的職業(yè)，懷有正面的印象，我做的就是那個(gè)行業(yè)。

這個(gè)行業(yè)是一個(gè)B2B的行業(yè)，我們的客戶(hù)是企業(yè)，企業(yè)由于出現(xiàn)一些問(wèn)題，就會(huì)找管理咨詢(xún)公司，于是顧問(wèn)就會(huì)跟進(jìn)。

如果雙方就項(xiàng)目初步方案、報(bào)價(jià)等因素達(dá)成一致，咨詢(xún)公司就會(huì)安排一個(gè)項(xiàng)目組，開(kāi)始幫企業(yè)設(shè)計(jì)具體方案，如果企業(yè)認(rèn)可方案，就付錢(qián)給咨詢(xún)公司。

我在這個(gè)行業(yè)工作8年，越來(lái)越體會(huì)到，為什么那么多咨詢(xún)公司想要做“標(biāo)準(zhǔn)化的東西”。

原因是，這個(gè)業(yè)務(wù)，實(shí)在不是個(gè)好業(yè)務(wù)，也進(jìn)一步體會(huì)到，TO B的生意，真的是很難出現(xiàn)值得投資的公司。

同時(shí)，我還運(yùn)營(yíng)著自己這個(gè)公眾號(hào)，讀者都是一個(gè)個(gè)的人，也就是C端的客戶(hù)，這給了我一個(gè)很好的對(duì)比機(jī)會(huì)。

我發(fā)現(xiàn)這兩者之間最大的差異，就是C端的方式相對(duì)純粹和簡(jiǎn)單，只要我有一顆為讀者提供價(jià)值的心，并且，我提供的內(nèi)容是對(duì)讀者是有益處的，其他一切都好說(shuō)。

但是B端的客戶(hù)就不一樣。

首先，面臨著很高的客戶(hù)集中度，而且很多時(shí)候你能不能把項(xiàng)目結(jié)掉，取決于很多因素，你的方案水平只是其中一環(huán)。

在有些項(xiàng)目中，方案水平，只能占到一半甚至更低的權(quán)重，其他諸如跟客戶(hù)的關(guān)系、匯報(bào)當(dāng)天CEO的心情、項(xiàng)目經(jīng)理的講解能力，都會(huì)對(duì)項(xiàng)目收款起到非常大的影響。

反映到財(cái)務(wù)上，就是大量的應(yīng)收賬款，以及摸不清楚實(shí)際運(yùn)行狀態(tài)的“凈利潤(rùn)”。

所以，TO C的企業(yè)，更容易出現(xiàn)好的投資對(duì)象，就不足為奇了。

因?yàn)椋@些企業(yè)更加簡(jiǎn)單、純粹、不心累，企業(yè)的能力，比如產(chǎn)品積累、品牌積累、渠道積累，也更容易沉淀在企業(yè)中，而不是被跳槽的員工所帶走。

發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)民收入的分配一般是勞動(dòng)者報(bào)酬（包含稅收）占2/3、資本占1/3?？匆患夜镜娜肆Τ杀菊计髽I(yè)利潤(rùn)及交稅比例，如果人力成本比例較低，那么生意模式相對(duì)好。如果人力成本比例很高，對(duì)投資來(lái)說(shuō)，本身就是較差的生意。人力成本密集的行業(yè)，從長(zhǎng)期看，資本的回報(bào)率相對(duì)較差。

作者這個(gè)視角啟發(fā)了我，于是我花了一點(diǎn)時(shí)間，把自己持有和關(guān)注的幾家公司的比例，列了出來(lái)，發(fā)現(xiàn)確實(shí)很有意思。

用員工薪酬除以?xún)衾麧?rùn)，結(jié)果比較高的，是魯泰和福耀玻璃，這兩家公司都是傳統(tǒng)重資產(chǎn)企業(yè)，而且看起來(lái)屬于人力成本密集型的。

結(jié)果比較低的，就是貴州茅臺(tái)、瀘州老窖這樣的白酒公司，以及海天，這也是個(gè)強(qiáng)品牌公司，還有萬(wàn)科，這是個(gè)“空手套白狼”的公司。

以后，讀者們?cè)诜治龉緯r(shí)，不妨拿這個(gè)指標(biāo)去看看，對(duì)于結(jié)果顯示很重資產(chǎn)，還找不到合適理由的公司，還是多一點(diǎn)顧慮比較好。

喬爾·格林布雷（Joel Greenblatt）做過(guò)一個(gè)精辟的比喻，“買(mǎi)股票但不知道究竟買(mǎi)了什么，就如同手持火把穿過(guò)一個(gè)炸藥工廠，你可能會(huì)活下來(lái)，但是你仍然是個(gè)傻子”

這個(gè)比喻非常好，我們要經(jīng)常拿它來(lái)警示自己：這次賺錢(qián)，到底是因?yàn)槲易龀隽死硇?、正確的選擇，還是因?yàn)槲疫\(yùn)氣好？

很多時(shí)候，我們很難做出客觀的判斷，因?yàn)椤鞍殉晒w因于自己”是人的天性，但投資是對(duì)人性?xún)?yōu)劣的獎(jiǎng)懲，如果你能做出客觀的判斷，你就在投資的道路上，又進(jìn)階了一層。

合作的港股券商告訴我，預(yù)計(jì)5月初，京東物流開(kāi)始招股，這是上半年的重磅新股，很可能是個(gè)大肉簽。

想要參與的讀者，后臺(tái)回復(fù)“港股開(kāi)戶(hù)”即可，找不到的話(huà)，在公眾號(hào)自定義菜單欄“可能需要”下面，有“港股開(kāi)戶(hù)”。

我們下一篇見(jiàn)